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文章出處：東方爐襯  發(fā)表時(shí)間：2024-09-08 10:58:13

摩根士丹利近日發(fā)表研究報(bào)告，授予巨人網(wǎng)絡(luò)(NYSE：GA)增持評級，看好《征途2》游戲業(yè)績前景，并認(rèn)為該股股價(jià)被低估。

以下為報(bào)告概要：

巨人管理層預(yù)計(jì)，由于《征途》系列游戲仍在持續(xù)建立積極的游戲體驗(yàn)，加之《征途 2》前景向好，因此2011年第一季度收入將繼續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)，第一季度銷售額將環(huán)比增長8%，同比增長31%，達(dá)到3.98億元人民幣，主要是受到《征途》和《征途 2》增長的推動。值得注意的是：1)巨人2月25日發(fā)布了《征途》的新資料片《龍紀(jì)元》；2)在沒有限制的封測階段，《征途 2》于3月18日實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的最高同時(shí)在線人數(shù)(PCU)，超過20萬人。

巨人于4月8日啟動了《征途 2》的又一輪封測：《征途 2是巨人旗艦游戲《征途》的續(xù)篇。我們預(yù)計(jì)，《征途 2》將成為該公司的全新增長動力，因?yàn)椋?)400人對該游戲的研發(fā)投入了大約3年時(shí)間。與《征途》相比，《征途 2》采用了更為高端的技術(shù)，并配備了更有新意的功能；2)該游戲采用了新的盈利模式，我們認(rèn)為，這將有助于平衡游戲內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并將更多的免費(fèi)玩家轉(zhuǎn)化成付費(fèi)玩家；3)巨人今后幾年計(jì)劃斥資5億元人民幣；4)據(jù)我們估計(jì)，《征途 2》將成為PCU達(dá)到40萬的游戲大作，并將在未來三年內(nèi)，為巨人貢獻(xiàn)20%至25%的收入。

我們認(rèn)為巨人價(jià)值被低估，原因在于：

1)在我們看來，巨人在中國網(wǎng)絡(luò)游戲公司中，擁有最豐富的游戲管道，目前運(yùn)營的游戲?yàn)?款，今后12個(gè)月還將發(fā)布6款。

2)2010年底，巨人擁有約60億元人民幣(約合9.1億美元)凈現(xiàn)金，約占其市值的50%，在中國互聯(lián)網(wǎng)和媒體公司中屬于最高水平。我們預(yù)計(jì)，這一強(qiáng)大的現(xiàn)金優(yōu)勢將為巨人的股價(jià)提供緩沖。

3)2011年2月，該公司宣布，將支付每股0.18美元的現(xiàn)金分紅，相當(dāng)于2010年凈利潤的34%。而2009年和2008年分別為33%和28%。目前為止，在中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，只有攜程、騰訊、金山和九城等為數(shù)不多的幾家公司進(jìn)行分紅。據(jù)管理層介紹，巨人的現(xiàn)金分紅計(jì)劃還將持續(xù)下去，并成為常態(tài)化。

4)2010年8月，巨人董事會決定將1.5億美元的股票回購計(jì)劃延長一年多的時(shí)間。我們認(rèn)為，股票回購?fù)ǔ１砻?，管理層認(rèn)為股價(jià)被低估。

具體到2011年第一季度，我們預(yù)計(jì)：

 巨人銷售額將環(huán)比增長8%，同比增長31%，達(dá)到3.98億元人民幣。網(wǎng)絡(luò)游戲銷售額(約占總收入的97%)將環(huán)比增長9%，同比增長31%，達(dá)到3.86億元人民幣。海外授權(quán)銷售額(約占總收入的3%)將環(huán)比下滑20%，同比增長22%，達(dá)到1200萬元人民幣。

營業(yè)利潤將環(huán)比增長49%，同比增長19%，達(dá)到2.13億元人民幣，營業(yè)利潤率為54%(2010年第四季度和2010年第一季度分別為39%和59%)。我們預(yù)計(jì)，巨人將實(shí)現(xiàn)凈利潤2.12億元人民幣，環(huán)比下滑9%，但同比增長14%。

 完全攤薄每股美國存托股份收益為0.91元人民幣，2010年第四季度和2010年第一季度分別為0.99和0.79元人民幣。